2022 był rokiem próby: nieprzewidziane poziomy inflacji, znaczne zacieśnienie polityki pieniężnej, grożąca recesja i przeciągająca się wojna na Ukrainie zaważyły na wynikach europejskich rynków obligacji. Jednak nie wszystko jest złe i ponure, choć niewątpliwie czekają nas trudne czasy, to ewentualne spowolnienie w strefie euro może być łagodniejsze niż początkowo zakładano.
Oczywiście nie oznacza to, że inwestorzy mogą być zadowoleni z siebie. Należy zachować ostrożność i czujność, które będą wymagane, aby poruszać się po potencjalnych pułapkach roku 2023.
Inflacja pozostanie na wysokim poziomie
Rosnące ceny były w tym roku na pierwszym planie zarówno wśród inwestorów, jak i decydentów w tym roku. Inflacja w strefie euro wynosi obecnie ponad 10 proc. rok do roku i spodziewamy się, że presja inflacyjna będzie się zwiększać poprzez korekty kosztów i wzrost cen żywności. Ponadto oczekujemy również dalszego wzrostu płac w związku z historycznie napiętym rynkiem pracy.
Polityka gospodarcza pozostanie w centrum uwagi
Uważamy, że w 2023 roku Europejski Bank Centralny (EBC) będzie miał trudniejszą sytuację niż Rezerwa Federalna USA.
Rezerwa Federalna w 2023 roku. Istnieje potencjalne „ryzyko fragmentacji”, ponieważ rosnące stopy procentowe powodują stres u bardziej zadłużonych członków strefy euro. Chociaż EBC obiecał wsparcie poprzez swój „instrument przeciwdziałający fragmentacji”, obserwujemy, że spready między krajami nadal się powiększają. Naszym zdaniem, będzie to nadal aktualny problem i, w związku z tym utrzymujemy nasze preferencje dla obligacji z krajów kluczowych, jednocześnie aktywnie zarządzając naszą ekspozycją na czas.
Co znamienne, ton EBC stał się ostatnio bardziej gołębi, a polityka pieniężna ma obecnie na celu raczej „zmniejszenie wsparcia” niż „stłumienie” popytu. Choć spodziewamy się kolejnych podwyżek, to mogą one nastąpić w mniejszym tempie podczas kilku następnych posiedzeń, biorąc pod uwagę, że bank centralny stwierdził, że poczynił już „znaczne postępy” w wycofywaniu się z rynku.
Jeśli chodzi o politykę fiskalną, rządy europejskie – zwłaszcza niemiecki – nadal zapowiadają nowe środki jako ochronę przed trwającym kryzysem energetycznym. Mimo to, skoordynowane działania państw Unii Europejskiej (UE) były ograniczone, a kontrowersyjna propozycja ograniczenia cen na poziomie UE nie została jeszcze przyjęta.
Propozycja pułapu cenowego na poziomie UE nie została jeszcze rozwiązana. Ostatnie napięcia w stosunkach między Francją a Niemcami prawdopodobnie uniemożliwią osiągnięcie porozumienia w najbliższym czasie.
Umiarkowana recesja, po której nastąpi powolne ożywienie
Decyzja Rosji o ograniczeniu dostaw gazu zagraża gospodarkom europejskim w nadchodzącej zimie. Chociaż dalsze wsparcie fiskalne zarówno na poziomie krajowym, jak i regionalnym może częściowo złagodzić skutki, recesja w strefie euro wydaje się nieunikniona.
David Zahn z Franklin Templeton Fixed Income
